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海南高压直流脉冲电源(【许继电气*曾朵红】深度:特高压直流迎来建设大年,风光储贡献增长驱动力)

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厉兵秣马30年,电网老兵再起航。许继作为国内覆盖“发输变配用”的电力系统解决方案供应商,特高压直流建设密集落地+风光储订单高速增长有望“再造一个许继”。我们预计公司2021-2024营收CAGR约为27%,网内业务稳健增长,特高压直流贡献业绩弹性,风光储实现“第二增长曲线”,电网老兵乘新型电力系统建设东风再起航。

新型电力系统建设加速,特高压直流迎来密集开工期。2023年,国网明确提出年内开工“6直2交”,直流开工数量为历史最高值。公司是国内核心换流阀+直流控保成套供应商。据我们测算,公司2023年订单空间约为51.09亿元,特高压订单有望迎来高增。未来直流柔性化逐渐推广(远海柔直、常直柔性化改造),将有望为公司带来新的增量空间。

储能业务赋能充分,2023有望实现业绩突破。公司在储能领域主要提供PCS、EMS、BMS和预制舱等设备,商业模式以内部配套+外售为主。2022年公司累计出货PCS约2GW,在手产能5GW,公司与集团公司许继电科储能强强联合,在手订单充沛,我们预计公司EMS加工服务及其他(主要为风光储EPC业务)2021-2024年营收CAGR约为103%。

传统业务:变配电业务增速稳健增长、2023年电表业务有望实现量价齐升。1)变电业务:主要产品以继电保护、场站监控等二次设备为主,2022年国网相应产品招标量小幅下降(-0.4%/-5.6%),新一代集控站市场公司有望维持20%左右的市占率,变电业务有望实现稳健增长(10~15%)。2)配电业务:主要以一二次融合设备及配电主站、终端为主,珠海许继作为公司配电装备中标主体,市占率约为10%,南网入股后有望进一步提升南网市场市占率水平。3)智能电表:上一轮电表招标大年为2014~2015年(招标量9000万+,平均可靠寿命8年),2023年有望实现量价齐升(2022年疫情影响需求不及预期,许继电表市占率7%稳居第一)。随着提价+原材料价格下行,毛利率有望维持20%+。

盈利预测与投资评级:特高压直流即将进入大建设阶段,公司新能源业务蓄势待发,我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.39/10.47/16.45亿元,同比分别为+16%/25%/57%,2023年给予公司30倍PE作为估值依据,目标价为31.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:电网投资不及预期、新能源建设不及预期、竞争加剧等。

(分析师 曾朵红)

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